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隨著內地和香港兩地互聯互通加快，對於遲遲拿不到籌建牌照的內地資本來說，赴港攬得一張牌照，是一種相對較快的“彎道超車”方式。
（資料圖）
《財經》記者 俞燕/文 袁滿/編輯
“九曲來水、迎送合局”的香港維多利亞港，一向被港人視作風水寶地。如今，這裡正在成為吸納內地資金的聚寶盆。沿畔林立的諸保險機構，正成為內地企業南下收購的“獵物”。
如果說此前的風潮是內地客赴港買保險，如今流行的則是內地資本來香港買保險公司。
8月17日，雲鋒金融集團有限公司（下稱“雲鋒金融”，0376.HK）宣佈，與浙江螞蟻小微金融服務集團股份有限公司（下稱“螞蟻金服”）等7傢機構，斥資131億港元聯手收購美國萬通金融集團（下稱“美國萬通”，MassMutual Financial Group，VNTI.US）旗下的美國萬通保險亞洲有限公司（下稱“萬通亞洲”）。
由於雲鋒金融的大股東之一是阿裡巴巴董事會主席馬雲、聯合收購軍團資本大佬雲集，該筆交易當即引起市場極大的關註。
今年是香港回歸20年，隨著內地企業紛紛攜資南下收購，今年似乎成為瞭“收購香港險企年”。萬通收購案之前，有騰訊聯手高翎資本收購英國英傑華（Aviva）在香港的業務，福建泰禾投資集團（下稱“泰禾集團”）完成收購香港大新金融旗下的大新人壽，以及內地合資保險公司恒安標準人壽收購其外方股東標準人壽位於香港的亞洲公司。
雖然收購方來自不同行業，但收購標的卻有共同點：收購母體都是百年老牌保險公司，且都在內地保險業已有佈局。如今通過將香港板塊易手他人，這些浸淫內地保險市場多年但發展緩慢的外資公司，似乎又找到瞭與內地企業合作的新切入點。
工銀國際證券公司保險分析師周琴對《財經》記者表示，從目前香港保險市場並購案例來看，主要分為非險企並購和險企並購兩大類，各有不同的訴求，當前的幾例並購案可能主要旨在獲取保險牌照，對於標的的選擇，資產價格和融資成本是其主要考慮因素。
經歷瞭內地企業海外並購跨越式增長的2016年之後，諸監管部門不斷發聲要“理性對外投資”。投資項目和資金出海監管趨嚴，成為並購界的共識。而與內地互聯互通不斷深入的香港，成為內資“出海”的橋頭堡的作用進一步彰顯。
就在雲鋒金融宣佈收購萬通亞洲的次日（8月18日），國務院辦公廳轉發國傢發展改革委、商務部、人民銀行和外交部四部委聯合出臺的《關於進一步引導和規范境外投資方向的指導意見》（下稱“《意見》”），進一步明確瞭限制類和禁止類投資領域。普華永道近期發佈的報告指出，《意見》對一些正在進行的交易將帶來一定的負面影響，而擁有美元基金、海外上市公司和擁有海外融資管道的買傢更有優勢。
市場人士正在觀察，在保監會的牌照審批節奏明顯放緩的當下，饑渴的資本能否借道香港，打通進入保險業的終南捷徑？
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雲鋒收購妙棋
8月17日晚間，雲鋒金融宣佈，將聯合螞蟻金服等7傢公司，斥資131億港元（約合111.67億元人民幣）收購萬通亞洲的股權。
聯合收購軍團不可謂不豪華：雲鋒金融以78.6億港元總對價獲得萬通亞洲60％的股權，泛海國際旗下的覓優國際有限公司以12.84億港元獲得9.8％，新加坡主權財富基金City-Scape Pte. Ltd以9.83億港元持股7.5％，螞蟻金服旗下全資子公司API（Hong Kong）Investment Limited、健康元（600380. SH）和麗珠醫藥（1513. HK）董事長朱保國旗下的信暉發展有限公司以及新浪公司（NASDAQ:SINA）三傢公司各以6.55億港元獲得5％，中國動向（3818.HK）創始人兼董事會主席陳義紅旗下的滿億國際有限公司以6.42億港元獲購4.9％，巨人網絡集團（2558. HK）旗下全資附屬公司的巨人投資（香港）股份有限公司以3.67億港元現金獲得2.8％。
萬通亞洲原為香港華潤美衛人壽，由美國萬通於2000年4月從香港華人有限公司（原The HKCB Bank Holding Company Limited，0655.HK）和Protective Life Corporation（NYSE.PL）手中收購，更名為萬通亞洲並成為其全資子公司。
與內地企業通常以現金的方式進行海外收購不同，此次雲鋒金融采用換股加發行無息單期票據的形式，其中，52億港元通過發行8億股支付，26.60億港元以等值美元無息單期票據的方式支付，該單據將於到期日2020年1月15日，以美元（按1美元兌7.8238港元的固定匯率）單期全數清償。
這意味著，雲鋒金融收購萬通亞洲無須動用毫厘現金，且該票據不計利息。不過其他7名聯合收購者仍以現金出資。
在海外並購交易中，資金方案設計是其中的關鍵環節。一位並購界人士指出，大部分中國企業海外收購通常使用現金作為主要支付手段。由於受國內監管政策限制，中國企業采用股票支付的方式並不常見，通常在同一股票市場或者在對等並購( Merger of Equals)時采用。雲鋒金融和萬通亞洲同處於香港市場，以股票作為對價會比較便捷。
上述並購界人士指出，在出海資金受到更加嚴厲監管之下，擁有境外子公司且有境外資金來源的買傢更有優勢，在港上市公司作為海外並購主體的現象也有所增多，萬通亞洲的收購方就體現瞭這一特點。
一位香港跨國並購界人士表示，萬通亞洲的收購方位於境外，不涉及資金出境，雲鋒金融的交易結構可以很好地節省其外匯資金成本，從商業角度考慮，是一種不錯的交易安排。
交易完成後，美國萬通將持有雲鋒金融擴大發行股本後的24.82％股份，成為其第二大股東，並在其董事會獲得兩席。雲鋒金融的大股東Jade Passion 的持股比例則由55.42％攤薄至41.66％。
雲鋒金融為其發行的新股交易價為每股6.5港元，略低於其公告發佈次日的6.62港元，比其2015年5月從“殼王”高振順手中接盤瑞東集團時的交易價2港元（比當時股價折價約77.78％）高出三倍。
據測算，本次交易中，萬通亞洲的市凈率（PB）約1.93倍，比2.4倍的國際保險公司平均市凈率低0.47倍，而雲鋒金融的市凈率約為3.5倍。
有市場人士表示，作為香港前十大壽險公司，萬通亞洲的這筆交易可謂物美價廉，其估值和交易結構設置亦比較合理，這也是其能迅速達成協議的原因之一。
收購萬通亞洲，使原已擁有證券交易、證券咨詢、公司財務咨詢和資產管理四張金融牌照的雲鋒金融，進一步斬獲保險和強積金等牌照，其金融生態進一步完善。對於作為聯合收購方的螞蟻金服來說，亦通過萬通亞洲打開瞭繁榮的香港保險市場。
周琴表示，相對於其他金融行業，保險業的專業要求較高，若想快速占領市場，並購是一種非常有效的途徑。
雲鋒金融收購凈利潤達11.19億港元的萬通亞洲，從體量上來說屬於“蛇吞象”，受收購萬通亞洲案影響，雲鋒金融公告的次日（8月18日）股價高開，但6.62港元報盤價僅略高於前一日。受中報業績不佳、凈虧損2.37億港元的影響，其僅在8月18日拉出巨額成交量後，又逐漸銳減，股價則形成反V字走勢。
阿裡巴巴和馬雲所具有的話題性，使市場對其風吹草動都會作出熱烈的反應。有市場觀察人士認為，收購萬通亞洲對雲鋒金融的股價影響不大，後續的市場表現可能有賴於雲鋒金融是否借助其實現業績飛升。
雲鋒金融公告顯示，本次收購需要獲得香港保險業監管局（IIA）、香港證監會、香港強制性公積金計劃管理局、澳門金管局和馬薩諸塞州監管當局批準。
內地資本蜂擁
近年來尤其自去年以來，香港保險公司成為內地企業的境外收購熱門標的。有關統計顯示，三年來，針對香港保險公司的收購案達21個，其中有9個由內地企業發起。
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今年以來，以騰訊聯手高瓴資本收購英國英傑華（香港）公司（下稱“英傑華（香港）”），拉開內地企業收購香港險企的帷幕。
根據英傑華（香港）在官網發佈的合作協議，交易完成後，英傑華和高瓴資本、騰訊的持股比例分別為40％、40％和20％，新公司將專註發展數字保險。
3月，內地合資保險公司恒安標準人壽全資收購標準人壽（亞洲）公司。標準人壽亞洲是恒安標準人壽的外資股東英國標準人壽(Standard Life plc)旗下標準海外控股(Standard Life Oversea Holdings Limited)的全資子公司，成為今年香港險企內地買傢中唯一一傢保險公司。
對於該筆股權轉讓，標準人壽亞洲行政總裁安達智在公告中稱，香港營運業務將成為恒安標準人壽進軍香港市場的重要橋頭堡。
與萬通亞洲同位於香港英皇道的大新人壽，也迎來瞭新的東傢。6月19日，大新人壽的母公司香港大新金融集團（0440.HK）發佈公告稱，泰禾集團以106億港元接盤大新人壽和大新保險服務公司的全部股權。
據測算，在該筆交易中，大新金融的市凈率約2倍，與當時友邦保險的2.3倍市凈率大致相當。
與雲鋒金融速戰速決不同，泰禾集團拿下大新人壽歷時一年。2016年，大新金融發佈出售計劃，引來一眾買傢。據報道，加拿大永明金融、碧桂園、復星國際、安邦保險甚至前海人壽都表達瞭收購意向，有五傢財團進入最後競投。然而，最終的買傢卻是當時未在名單之上的泰禾集團。
最初，由泰禾集團的子公司永興達企業(香港)有限公司作為收購方，隨後永興達企業轉讓給其在百慕大註冊成立的全資子公司Thaihot Investment (Bermuda) Company Limited。該筆交易歷時一年，終獲收官。
泰禾投資不僅拿到大新人壽、大新保險服務和澳門人壽的兩地保險牌照，還與大新金融旗下的大新銀行及澳門商業銀行簽訂瞭15年獨傢銀保協議。
盡管買傢性質不同、收購形式不一，但收購標的有一個共同的特點：都是百年老字號的國際知名保險集團位於亞洲的資產，且盈利狀況良好。
瑞士再保險的一份保險業並購報告顯示，在金融危機中承壓嚴重的保險公司，為瞭保全資產負債表重新進行戰略定位，成為國際並購的主要驅動因素。另外，持續的低利率環境和償付能力等新規的實施，促成瞭一些投資人熱衷介入年金業務等業務。
比如，英傑華近年業務2012年開始重組和轉型，業務縮減，2015年業務覆蓋的國傢由30個減至16個。
彈丸之地香港的獲授權保險公司達159傢，略低於內地保險公司的數量。周琴表示，符合收購條件的標的“並沒有想象中那麼多”。在其看來，外資銀行旗下的保險公司穩定貢獻非息收入，一般情況下不太會考慮出售。香港本地的保險公司或傢族企業或許有可供出售的標的，但其規模和市場份額較小，產品開發和承保能力也相對較弱。
事實上，優質標的不獨內地企業熱衷，亦受香港本地資本青睞。比如，2015年富通國際擬轉讓旗下富通保險亞洲公司（下稱“富通亞洲”）時，市場傳出電訊盈科主席李澤楷旗下的富衛保險有意競購。
不過，來自內地的同創九鼎投資管理集團（430719.OC）以106.88億港元（約合人民幣88.24億元）最終勝出，攬得富通亞洲。該收購價比當時的估值高出30億港元，成為九鼎眾多收購案中金額最大的一樁，約占其當時市值的一成。
周琴認為，目前香港標的要價已經偏高，相比之下，低利率環境下的歐洲的保險公司或許會有更多的並購機會。
內外雙向佈局
作為連接境外市場的門戶，香港一直被內地企業視為境外占位的首選之地。特別是深港通和滬港通開通後，內地資本更是蜂擁而來。除瞭中國人壽和中國平安等大型保險公司早已在香港設立分支機構，一批險企亦已在香港設立資管公司作為境外投資平臺。
如今，對於內地資本通過收購香港保險公司占位香港的現象，在周琴看來，一個因素是近年來受內地居民赴香港購保險的熱潮推動，香港市場保費增速強勁，對內資企業不無吸引力。
有關數據顯示，過去十年，香港人壽保險業務以每年約15％的速度增長。2016年，香港保險業毛保費總額達4488億港元，占當地生產總值的比重約18％。其中，來自內地居民的保費為700億港元，約占香港整個新單的四成。
一位香港投資人士分析認為，螞蟻金服參股萬通亞洲的一個最直接訴求可能是，在香港保險領域分一杯羹，與其在香港落地的“支付寶HK”等支付端口對接，實現在香港刷支付寶買保險。另外萬通亞洲的資管業務，台中靜電油煙機出租與螞蟻金服的相關平臺對接，亦有不少想象空間。
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一個值得註意的現象是，近兩年來無論是香港險企的收購方還是被收購方，都在內地和香港保險市場有所佈局或謀求佈局。
從被收購方而言，標準人壽在內地合資成靜電油煙處理機出租立瞭恒安標準人壽，英傑華則合資成立瞭中英人壽。大新人壽和美國萬通則分別參股長城人壽和英大泰和人壽。從這些公司的業績來看，多數表現平平。
對於來港掃貨的買傢來說，亦已在內地拿到一張或數張牌照。比如，螞蟻金服發起成立瞭眾安保險和信美相互保險社，斬獲國泰財險。騰訊亦是眾安保險股東，其參股的和泰人壽已於今年開業。九鼎集團則參股瞭眾惠相互保險社，並於去年12月又發起設立九信人壽。
相比其他買傢，泰禾集團的內地保險之路則要曲折得多。早在2015年5月，泰禾集團就曾發佈公告稱，擬與福建能源集團、七匹狼集團等11傢公司共同發起設立海峽人壽。但時過兩年，仍未如願拿到牌照。
一位保險公司高管表示，近兩年內地的保險牌照批得有點快，在今年金融監管趨嚴、保監會原主席受到調查的態勢下，保險牌照的發放節奏已大幅放緩。據統計，截至今年上半年，保監會僅發放6張保險牌照。市場傳言，至少仍有百傢資本排隊等待批籌。
有業內人士指出，隨著內地和香港兩地互聯互通加快，對於遲遲拿不到籌建牌照的內地資本來說，赴港攬得一張牌照，是一種相對較快的“彎道超車”方式，將來亦有可能以港資險企身份進軍內地市場。
今年6月，保監會負責人在接受新華社記者采訪時表示，保監會將積極配合商務部等國務院有關部門，就《ＣＥＰＡ經濟技術合作協議》和《ＣＥＰＡ投資協議》進行磋商，下一步內地保險業將主動與香港方面保持密切溝通，對香港保險業界提出的關註予以積極研究，不斷推動內地與香港保險市場互利共贏發展。
近年來，內地保險業已對香港做出瞭多項實質性優惠承諾，涵蓋瞭市場準入、參股比例、保險中介、專業資格和居民就業等諸多領域。2015年底，《ＣＥＰＡ服務貿易協議》中保險業對香港的負面清單僅保留瞭壽險股比要求、保險資產管理公司股比要求、保險機構設立條件等較少要求。
今年6月剛剛成立、取代香港保險業監理處（OCI）的香港保險業監管局主席鄭慕智表示，香港作為一個面向國際的開放市場，歡迎內地資本對香港保險公司進行投資合作，香港保險公司也將在“一帶一路”跨境基礎設施建設項目中發揮重要作用。
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